总览：收入高质量增长，利润率持续回升。2023Q3，腾讯实现营收1546 亿元，同比增长10.4%。主要增长由游戏、广告和金融科技贡献，部分被音乐直播和虎牙直播的下滑所抵消。Non-IFRS 归母净利润449 亿元，同比增长39.3%；Non-IFRS 归母净利率29.1%，同比提升6.0pct，环比提升3.9pct。
收入组合变动和经营杠杆带动利润加速增长。
网络游戏：收入增长7%，本土市场恢复增长，海外保持双位数增长。2023Q3，公司网络游戏业务收入为460 亿元，同比增长7%。分地区来看：本土市场游戏收入为327 亿元，同比增长约5%，《王者荣耀》和《DnF》等长青游戏的收入增加，《英雄联盟手游》本季度流水同比增长约20%，《命运方舟》和《无畏契约》等新游戏也有贡献海外市场游戏收入为133 亿元，同比增长14%，《PUBG Mobile》收入回升。展望未来，公司后续储备产品丰富，预计新产品还是未来收入增长的主要动力。
网络广告：***号流量和收入高速增长。2023Q3，公司网络广告收入为257亿元，同比增长20%。如果看2 年C***R 则为7%，较前两个季度仍有提速。
根据公司公告和业绩会议，***号总播放量同比增长超过50%，DAU 和用户时长同比、环比均高速增长。同时，***号广告收入环比增长显著，得益于播放量和用户使用时长的增加，同时广告加载率百分比保持稳定。
金融科技和企业服务继续维持双位数增长。2023Q3，金融科技及企业服务业务收入同比增长16%至520 亿元。其中：金融科技收入维持双位数同比增长，得益于商业支付活动的增加和理财服务收入增长；企业服务收入实现比二季度更快的同比增长，得益于***号直播带货佣金收入以及云服务在业务结构优化后的收入增长。
投资建议：利润增速持续跑赢收入，继续维持“买入”评级本季度腾讯收入维持双位数增长，利润增速继续跑赢收入端，毛利率在经营杠杆作用和收入组合变动影响下提升显著。考虑到公司利润率提升出色，我们上调盈利预测， 预计2023-2025 年公司调整后净利润分别为1542/1761/1***7 亿元，上调幅度2.7%/1.3%/1.7%，继续维持“买入”评级。
风险提示：政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。
