广发证券发布研究报告称，维持周大福（01929）“买入”评级，预计FY24-26归母净利润分别为84、***、107亿港元，合理价值18.42港元。据公司公告，元旦***期期间，内地零售值同比增长约60%，节日需求持续释放。
报告主要观点如下：
***：公司发布FY24Q3（23Q4）经营公告
FY24Q3公司零售值同比增长46.1%；主因节日需求及同期基数较低，内地市场零售值同比增长42.2%，港澳及其他地区零售值同比增长70.8%。内地同店销售同比增长22.7%，同店销量同比增长17.5%。港澳地区同店销售同比增长66.6%，同店销量同比增长49.8%，主因入境游复苏及促销活动。 镶嵌产品：内地和港澳同店表现分化，优质镶嵌产品受到青睐。FY24Q3内地镶嵌产品同店销售同比下滑1.9%，11月起同店销售转正；港澳地区同店销售同比增长4.3%。内地镶嵌产品同店平均售价同减100港元至8100港元，港澳同店平均售价同增2300港元至17400港元。
黄金产品：市场需求高涨带动销售增长，内地节日需求持续释放。
FY24Q3内地同店销售同比增长32.5%；港澳地区同店销售同比增长104.3%，主因内地旅客增加及节日需求。价格方面，内地黄金产品同店平均售价同增500港元至5600港元，港澳地区同店平均售价同增1500港元至8100港元，主因高单价系列的销售占比提升。
聚焦同店增长，持续深化内部管理运营能力。
据公司公告，截至2023年12月31日，公司共有周大福珠宝终端零售点7645家，中国内地季内净增门店43家至7501家，其中加盟店比例为76.7%。
风险提示：若宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；市场竞争加剧，各品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。
