炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
昔日千亿白马，陷入“窘境”
来源：尺度商业
文 | 杨万里
编辑 | 张佳儒
4月25日晚，通策医疗（维权）发布了2023年年度报告，业绩呈现“增收不增利”特征。去年，该公司实现营收28.47亿元，同比增长4.7%；实现归属净利润约5亿元，同比下滑8.72%。
值得注意的是，2022年，通策医疗归属净利润同比下滑21.99%，2023年是继2022年后的又一次下滑。
通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的上市公司，是国内口腔医疗服务龙头。在资本市场上，通策医疗是被资金抱团的成长股，于2021年6月份总市值一度突破1300亿元，有“牙茅”的称号。
时过境迁，受业绩等因素影响，通策医疗的市值缩水严重。截至4月26日收盘，通策医疗的股价为60.44元，总市值为193.8亿元，相较昔日高点总市值蒸发超千亿。
从2023年业绩数据和目前的二级市场数据来看，通策医疗陷入了窘境。
通策医疗经历了什么？
9成收入依赖浙江，
净利再度下滑
通策医疗2023年的业绩数据，没有达到实控人、前董事长吕建明的预期。
在《致通策医疗全体股东的公开信》中，吕建明称他们去年初过于乐观，原本预计公司可以增长25%，但只录得了4.7%的收入增长。
吕建明还表示，集***后公司的种植牙数量有明显提升，但没有料到的是，一些机构开启流水线种植模式，极端地偏离了种植牙的医疗本质，以消化绝大部分新增的、对价格极度敏感的、缺乏医疗知识的消费群体。
从吕建明的表态来看，他认为一些机构为了抢市场，扰乱了价格体系，从而影响了公司的业绩表现。
从营收区域来看，通策医疗依赖浙江省内。
在2023年年报中，通策医疗表示，公司创设并坚持“区域总院+分院”的发展模式，在全国布局口腔医院集团，在浙江、江苏、湖北、陕西、云南、湖南、河北建设80余家口腔医院。
数据显示，从2020年至2023年，浙江省外的营收占***别为10.02%、10.01%、8.06%、9.32%；浙江省外的利润占***别为6.30%、7.73%、4.79%、6.03%。
从过去四年的营收、利润占比看，浙江省外对通策医疗的业绩贡献几乎都在9成以上，其他省份的业绩没有明显增长，这限制了业绩规模进一步打开。
2023年，通策医疗的营收增速不及吕建明预期，但毕竟是增长的，而归属净利润再度下滑8.72%。相比2022年21.99%的下滑幅度，2023年的归属净利润降幅有所缩小。
其他盈利指标看，2023年，通策医疗的毛利率、净利率为38.53%和20.32%，均创下近五年阶段新低。
随着牙科行业环境变化，通策医疗的盈利模型被重塑，因此这两年出现了业绩与股价双杀情形。通策医疗的股价自2021年6月份冲高至421.99元后，随即进入了深度调整阶段，当前股价低于70元。
全国化难：
通策医疗的几道关
全国化难在哪？
一方面，管理成本和行业竞争激烈制约公司扩张。
通策医疗实控人、前董事长吕建明曾公开表示，“医院扩张无法像快消行业一样迅速星火燎原，如果通策医疗27.8亿元（2021年总营收）的收入分散在全国各地，增加巨大的管理成本不说，每一处都不是别人的对手。”
据了解，通策医疗曾在武汉、重庆、西安、成都建立4家大型口腔医院，但出省之路坎坷，重庆、成都的两家***口腔医院因“房租严重偏离市场价格”被关停。
与此同时，随着种植牙市场的不断扩大，市场竞争日益激烈。
早在2022年，国内口腔医院数量增长至1086家，当前已上市公司的口腔医疗机构包括瑞尔集团、通策医疗等。今年4月份，《2024中国口腔诊所影响力指数报告》发布，内容显示瑞尔齿科、佳美口腔、美维口腔、通策医疗位列排行榜前四，通策医疗位居第四位。
在2023年年报中，通策医疗也提示风险称，“低价市场竞争最为激烈．．．．．．低价市场进入较晚，目前占有率仍不高，且公司对于低价市场的战略仍处于探索深入阶段，因此，在该领域的增长存在一定的不确定性。”
另一方面，国内口腔行业有一大瓶颈--口腔医生供给不足。
券商分析师曾在研报中指出，口腔医院对医生的依赖度显著高于其他专科医院，医生供给无法跟上诊所扩张的速度。我们关注到，国内口腔医师的工作负担更重，以2017年至2020年一组数据为例，国内专科医院医师日均负担患者分别为6.1人、5.9人、5.9人和4.8人，口腔类专科医院医师日均负担患者分别为7.0人、6.9人、7.1人和5.8人。
券商研报在还提到，目前口腔治疗仍是以手工操作为主，机器难以替代人，且口腔治疗兼具美观需求，较为依赖医生的主观判断、没有标准化的治疗流程。以正畸治疗为例，耗时1-2年，治疗的所有步骤中医生为主要实施者。
当然，通策医疗一直没有放弃对外扩张，该公司在2023年年报中提到将持续坚持浙江战略与全国战略。通策医疗还表示，通过全国战略做广度，公司的口腔版图不会仅靠自建医院完成，更多通过收购优质性价比的口腔标的和加盟完成。
在最新一次接受特定对象调研活动中，通策医疗明确表示，并购加盟一定是以后公司主要的扩张方式，并购标的考虑的因素有“影响力”、“运营时间较长”、“持续盈利”“较好的团队”等。
过去，通策医疗比较重视自建医院。自建扩张模式具有一些优势如标准化高、管理统一等，但劣势也明显，包括对资金需求高、业绩实现周期较长等。而随着通策医疗转变扩张方式，该公司拓展省外市场的效果如何有待观察。
值得关注的是，通策医疗实控人、前董事长吕建明在年报中称“通策医疗一直是个好公司，对通策医疗的发展无须担忧”。二级市场是一台称重机，通策医疗需要拿出成绩证明自己。
